这家号称‘铁观音第一股’的老牌茶企——八马茶业，最近又双叒叕向港股发起冲刺了！

　　2025年1月，八马茶业向港交所递交招股书，试图成为继澜沧古茶后的港股“茶叶第二股”。

　　这家成立于1997年的老牌茶企，曾头顶“铁观音第一股”光环登陆新三板，却在冲击A股的十年间三度折戟。

　　从中小板、创业板到主板，八马茶业的上市之路堪称一部“屡败屡战”的悲情史。

　　八马茶业股份有限公司成立于1997年，自有品牌及商标包括“八马”“信记号”“王信记”“小马茶趣”“fnf”等。产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品。

　　2021年4月，八马茶叶向深交所申请在创业板上市，后于2022年5月撤回申请，同年8 月，八马茶叶提交在深交所主板上市的申请，其间经历一轮问询，此后考虑到A股上市时间表存在不确定性，2023年9月正式撤回申请。

　　2025年1月17日，八马茶业股份有限公司向港交所递交上市申请，计划在主板挂牌上市，华泰国际、农银国际、天风国际作为联席保荐人。作为中国最大连锁茶叶店，八马茶业在2013年至2022年期间曾三次冲刺A股市场，但均未成功。此次“改道”港股，是公司第四次向资本市场发起冲击。

　　招股书披露，八马茶业在2022年、2023年营收分别为18.18亿元、21.22亿元；毛利分别为9.7亿元、11亿元；经营利润分别为2.38亿元、2.95亿元。2024年前9个月，八马茶业实现营收为16.47亿元，毛利为9.12亿元，经营利润为2.9亿元。

　　从业绩来看，据最新招股书，2022年—2024前三季度，八马茶业营业收入分别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元；净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。

　　我们注意到，从增速来看，八马茶业的业绩出现波动下滑。上述报告期，八马茶业的营业收入增幅分别为4.2%、16.7%、0.98%，净利润增幅分别为1.8%、24.1%、12.6%。2024年前三季度营收及净利增速均明显放缓。

　　根据招股书，2022—2024年前三季度，八马茶业向加盟商销售的收入占比始终维持在50%左右（9.12亿、10.73亿、8.19亿元），但这一板块毛利率仅为46%，远低于直营门店的78.2%。这意味着，开云官网公司半数收入依赖于低利润的加盟业务，而直营渠道的盈利能力未能有效释放。

　　2024年前三季度，八马茶业营收增速降至0.98%，净利润增速12.6%，较2023年的16.7%和24.1%显著放缓。这一颓势与其门店扩张速度形成鲜明反差——截至2024年9月末，开云官网公司门店总数达3498家，较2021年增长33.6%。显然，“以量换价”的粗放模式已触及天花板。

　　八马茶业加盟模式的低毛利率（46%）严重拖累整体盈利水平。以2024年前三季度为例，若剔除加盟业务，公司毛利率可从56.3%跃升至78.2%，净利润率也将从12.6%提升至20%以上。

　　然而，八马茶业仍沉迷于加盟扩张的“规模神线小时开一家新店。这种“摊大饼”式增长，最终导致规模不经济——门店密度过高引发同店收入下滑，部分区域甚至出现加盟商退出的恶性循环。

　　八马茶业的3498家门店中，加盟店占比高达92.17%。尽管加盟商贡献了50%的营收，但其管理松散导致的品控漏洞屡屡引爆危机。

　　招股书显示，报告期，八马茶业的销售费用分别为6.17亿元、6.81亿元、5.20亿元，占总营收的比重为33.93%、32.08%、31.55%，均超三成。其中，用于广告与宣传的开支分别为2.09亿元、2.52亿元及2.05亿元，累计高达6.66亿元。

　　同期，八马茶业的研发费用为822万元、1162.1万元、1006.4万元，占总营收的比重分别为0.45%、0.55%、0.61%，占比不足1%，合计金额仅2990.5万元。因此，业内人士也表示，八马茶业或许是用钱“砸”出来的茶业品牌。

　　报告期内，公司销售费用占总营收比重均超30%，累计达18.18亿元。其中，广告宣传开支6.66亿元，相比之下，研发费用三年合计仅2990.5万元，占总营收不足0.55%。这一比例不仅远低于食品饮料行业平均3%～5%的研发投入水平，甚至不及部分奶茶品牌的零头（如奈雪的茶2023年研发费用占比1.2%）。八马茶业本质上仍是“营销驱动型”企业，其宣称的“高端茶领导者”更像一场资本包装的幻影？

　　更令人担忧的是，公司近三年砸下6.66亿元广告费，研发投入却不足3000万元，加盟店占比超92%却频发质量问题。八马茶业的上市困局，暴露出中国茶企“重营销、轻品质”的行业通病，也折射出资本对“茶叶搬运工”模式的冷眼审视。

　　据报道，2018年，开云官网八马茶业在公司网站首页宣传其产品为“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”，并在网站“招商加盟”页面中展示出了一份“博鳌亚洲论坛授权书”。同年9月份，博鳌亚洲论坛在官微发表声明，斥责八马茶业存在虚假宣传，伪造授权书的情况。最终，八马茶业向博鳌亚洲论坛郑重道歉，并进行赔偿。

　　2024年招股书披露，2018—2021年公司涉及虚假宣传投诉63起。更讽刺的是，其官网宣称“连续10年铁观音销量第一”，但招股书显示，2023年八马乌龙茶市场份额仅2%，所谓“领导者”不过是细分市场的微弱优势。

　　八马茶业在招股书中曾披露，2018年—2021年，公司涉投诉、举报113起，其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他（产品执行标准、售假、超范围经营等）27起。

　　2024年4月，河南某加盟店因茶叶过度包装被监管部门通报；2017年央视抽检中，其乌龙茶被曝污染物超标；黑猫投诉平台上，“茶饼发霉”“茶内异物”等投诉频现。这些事件背后，是公司对加盟商“只收费、不管理”的短视策略。

　　八马茶业标榜“全产业链布局”，但招股书暴露其线%以上茶叶为定制采购，自主生产仅限铁观音和少量岩茶。这与澜沧古茶、中国茶叶等以自有茶园为核心的竞争对手形成鲜明对比。

　　业内人士直言：“八马不种茶、不制茶，只是茶叶的搬运工。”这种轻资产模式虽能快速扩张，却难以构建品质护城河。

　　A股至今无一家纯茶企上市，澜沧古茶港股破发超50%（截至2025年1月）。资本市场对茶企的疑虑集中于三点：标准化程度低、品类依赖性强、品牌溢价缺失。八马茶业试图以“高端化+全渠道”破局，但其2023年线元，与“高端”定位严重不符。

　　行内的证券研报指出，近年港股流动性持续萎缩，2024年日均成交额同比下滑23%。澜沧古茶上市后市值腰斩的教训在前，八马茶业即便成功IPO，也可能面临“融资额不及预期、破发风险高”的双重压力。

　　八马茶业计划未来三年新增1500家门店，并在云南、浙江投建生产基地。然而，若不能从根本上扭转“重加盟、轻直营，重营销、轻研发”的路径依赖，扩产只会加剧库存风险。

　　食品行业分析师朱丹蓬指出：“茶企必须学习乳业，建立全产业链品控体系，否则规模越大，越快。”

　　八马茶业的上市困局，本质是中国传统茶企转型困境的缩影。当资本不再为“营销泡沫”买单，当消费者对“伪高端”人设祛魅，茶企唯有回归品质本源，构建从种植到零售的完整价值链，才能真正打破“有品类无品牌”的魔咒。对于八马茶业而言，港股或许是其最后的救命稻草，但若不能“刮骨疗毒”，上市只会让问题暴露得更加彻底。（完）

　　（数据来源：八马茶业招股书、弗若斯特沙利文报告、长江商报、新浪财经、黑猫投诉平台）